SF TAA fondo mėnesinis komentaras (2018 rugsėjis)

SF TAA Fondas / 2018-10-08

Tęsiame SF TAA fondo rezultatų skiltį, kurioje kiekvieno mėnesio pradžioje trumpai aptariame, kas vyksta finansų rinkose bei kokią įtaką tai daro fondo rezultatams.

Mėnesio rezultatas: -0.25%
Pokytis nuo metų pradžios: +1.10%
Rezultatas nuo veiklos pradžios: +11.64%

Pirmasis šių metų rudens mėnuo finansų rinkose buvo gana ramus. Daugiausiai rugsėjo mėnesį brango žaliavos (+3.84%), o rugpjūčio mėnesį smarkiai brangęs JAV nekilnojamas, rugsėjo mėnesį rodė neigiamą tendenciją (-2.66%). Tai pat nuosmukį patyrė besivystančių šalių akcijos (-1.35%), auksas (-0.66%) ir JAV obligacijos (-0.55%). Tuo tarpu nedidelį augimą parodė EAFE akcijos, kurios brango +0.71%, JAV akcijos (+0.59%), ir JAV doleris (+0.28%).

Praeitą mėnesį, dėl didelės JAV nekilnojamojo turto sektoriaus bei obligacijų pozicijos, SF TAA fondo vienetai atpigo -0.25% ir rezultatas nuo metų pradžios siekia +1.1% (rezultatas eurais +3.06%). Didžiausią įtaką neigiamiems JAV obligacijų bei nekilnojamojo turto sektoriaus pokyčiams matomai padarė kiek agresyvesnis JAV centrinio banko tonas dėl spartesnio nei rinkos dalyviai tikisi palūkanų kėlimo tempo (šiuo metu, remiantis ateities sandorių projekcijomis, tikimybė, kad palūkanos bus pakeltos dar kartą šiais metais viršija 80%). Šį sentimentą dar labiau sustiprino ir toliau skelbiami vis gerėjantys JAV ekonomikos rodikliai, tarp kurių nedarbo lygis krito į beveik 50 metų nematytas žemumas (šiuo metu JAV nedarbo lygis tik 3.7%). Nepaisant apčiuopiamų į fiksuotą pajamingumą orientuotų turto klasių minusų, SF TAA fondą ir toliau į priekį stumia itin sėkminga žaliavų pozicijos atkarpa. Daugiau nei penktadalį portfelio sudarančios žaliavos per 12 mėnesių jau yra pabrangusios daugiau nei +20% ir tai yra viena pagrindinių priežasčių, kodėl mūsų fondai, lyginant su kitais Lietuvoje platinamais fondais, trečiąjį ketvirtį toliau Verslo žinių duombazėje išlaikė lyderių pozicijas.

Nors ir trumpuoju laikotarpiu toks staigus žaliavų kainų brangimas ir "prašosi korekcijos", vis dėlto žiūrint į ilgesnę distanciją žaliavos vis dar atrodo kupinos neišnaudoto potencialo. Kaip rodo istorija, žaliavos yra vėlyvosios ekonomikos ciklo stadijos turto klasė ir dažnai prieš rimtesnius ekonomikos nuosmukius pademonstruodavo reikšmingą brangimą. Šią tendenciją galima paaiškinti tuo, jog pačiame ekonomikos augimo įkarštyje didėjančios gamybos apimtys suformuoja vis didėjančios paklausos spiralę, dėl kurios žaliavų kainos vis greičiau kyla. Šiuo metu žaliavų krepšelio augimui reikšmingą spaudimą aukštyn taip pat daro ir geopolitiniai procesai (pvz. sankcijos Iranui), dėl kurių pastaruoju metu reikšmingai brangsta energetinės žaliavos (nafta). Tačiau žiūrint iš paprasčiausio cikliškumo prizmės yra ir kitas argumentas, kodėl žaliavos artimiausiais metais gali būti gera diversifikacinė pozicija taktinės turto alokacijos portfeliuose - istorinėse žemumose esantis S&P GSCI Commodity Total Return ir S&P500 indeksų santykis (žr. žemiau esantį paveikslėlį).

Kaip matome iš aukščiau pateikto paveikslėlio, SPGSCITR / S&P 500 (SPX) indeksų santykis pastaruosius 50 metų kinta 1-9 diapazone ir jo medianos reikšmė lygi 4.1. Tuo tarpu šiuo metu šio santykio reikšmė vos siekia 1 ir tai yra žemiausias lygis per beveik 50 metų. Taigi jeigu darome prielaidą, jog šis žaliavų/akcijų kainų santykis turi stiprų polinkį į cikliškumą, turime du labai paprastus scenarijus, kad šio indekso reikšmė sugrįžtų arčiau medianos. Vienas ekstremalus scenarijus, jog žaliavų kainų augimas artimiausias metais turėtų keturgubai lenkti JAV akcijų augimą arba kitas ekstremumas, kur žaliavų indekso reikšmei išliekant tame pačiame lygyje, JAV akcijos turėtų atpigti 4 kartus (-75%). Be abejo, realybėje ekstremumai pasitaiko itin retai, taigi labiausiai tikėtinas kažkuris tarpinis variantas. Tačiau, kad ir koks jis bebūtų, remiantis šio cikliškumo logika, žaliavos artimiausiais metais gali būti ženkliai geresnė turto klasė nei akcijos.

Kad ir kaip ten bebūtų, savo valdomuose portfeliuose vadovaujamės taktinės turto alokacijos modeliais, kuriuose į situaciją reaguojame mėnesiniais intervalais. Taigi jeigu šis pastaruoju metu sustiprėjęs žaliavų brangimas ir nėra naujo 3-5 metų super ciklo etapo pradžia, esame visiškai pasiruošę adaptuotis prie besikeičiančios situacijos ir reikalui esant visą fonde turimą žaliavų poziciją uždaryti.

Išsamią statistiką bei fondo vienetų kitimo grafiką galima rasti SF TAA rezultatų suvestinėje.